出口仍面临压力 进口阶段性改善

016年5月，中国进出口总值为3121.48亿美元，同比下降2.6%。其中，出口1810.64亿美元，同比下降4.1%，自3月增长11.5%以来已连续两月负增长；进口1310.84亿美元，同比微降0.4%，跌幅较上月明显收窄，创下2014年10月以来最高增速。5月贸易顺差499.80亿美元，比上月增长44.22亿美元。

图1：近五年进出口增速及贸易顺差走势

资料来源：WIND，交行金研中心

　　一、外需尚未根本改善，高基数拖累出口

　　5月我国出口小幅负增长应在情理之中。事实上，与1月的-11.2%和2月的-25.4%相比，4月的-1.8%、5月的-4.1%并不难看，只不过3月的11.5%表现太过突出，导致4月的数据黯然失色。但正如我们在前期点评中所强调的，3月出口的大幅反弹是低基数和春节假期效应集中在2月提前释放等多重因素造成的，本身并不具备可持续性。

　　我国外需环境并未出现根本性好转是5月出口乏力的根本原因。从周边来看，与中国大陆同为主要出口型经济体的韩国5月出口增速为-6%，且为连续17个月负增长；中国台湾5月出口增速为-9.6%，连续16个月负增长。外需大环境不景气，导致二季度我国企业出口依然面临较大压力。

　　较高的基数是5月出口继续负增长的另一重要因素。去年3月我国出口1442亿美元，为全年最低点，为今年3月出口提供了较为充足的反弹空间，出口增速一度高达11.4%；而去年4月、5月出口规模分别高达1759.03亿美元、1888亿美元，基数大幅上升导致4月、5月出口增速受到拖累。

图2：5月出口增速继续回落

资料来源：WIND，交行金研中心

　　从地区结构来看，对多个市场出口增速较不理想。一是对美欧日三大市场出口全面为负。其中，对美国出口增速由前两月的8.99%、-9.29%降至-11.99%，对欧盟出口增速从前两月的17.94%、3.23%降至-2.07%，对日本出口增速为-5.56%，虽比上月的-11.81%跌幅收窄，但相对于3月的9.26%明显偏弱。二是对东亚主要经济体出口整体放缓。这很大程度上是因为东亚各经济体都高度依赖外需，一旦外需不景气，其自身需求也明显下降。5月中国大陆对中国香港出口增速从上月的-0.39%降至-4.42%，对中国台湾出口增速从上月的-7.22%略升至-6.37%，改善状况不明显；对韩国出口增速从上月的-1.87%降至-6.94%；对东盟十国出口增速从上月6.35%下滑至3.14%。三是对金砖国家出口有所分化。其中，对印度、俄罗斯出口分别从上月的1.44%、17.31%升至11.87%、29.08%；对南非出口跌幅从-15.46%扩大为-20.91%，对巴西出口跌幅从-20.58%扩大为-28.38%。

图3：5月对美欧日三大市场出口增速全面为负

资料来源：WIND，交行金研中心

　　二、进口数量增速回升，可能存在虚假贸易迹象

　　除原油外的全球主要大宗商品价格出现阶段性回落，并显著低于去年同期水平，是导致进口依然保持负增长的主要原因。5月全球主要大宗商品价格未能延续今年初以来的温和复苏势头，CRB现货综合指数从月初的415.89点回落至月末的412.3点。分细项来看，食品、油脂、家畜、金属、工业原料、纺织品等均呈回落态势，分别从月初的363.51点、389.16点、485.16点 、681.34点、456.26点、272.58点降至月末的361.29点、381.51点、 484.25点、674.03点、451.54点、271.47点。但5月三大国际原油价格继续上行，其中，布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油价格分别从月初的43.17、44.82、42.48美元/桶升至月末的49.25、48.89和45.15美元/桶。

　　多数大宗商品进口数量增速回升是5月进口负增长收窄的重要原因。其中，谷物及谷物粉、铁矿砂及其精矿、原油、纸浆、未锻造的铜及铜材进口数量分别从上月的2.61%、4.62%、7.58%、-4.18%、5.02%升至2.65%、22.42%、38.7%、16.38%、18.6%；初级形状的塑料进口数量跌幅从上月的-6.96%收窄至-4.45%；大豆进口数量增速虽不及上月的33.15%，但仍保持了25.02%的较高水平；唯一明显下滑的是食用植物油，进口数量增速从上月的-23.78%降至-40.5%。

　　虚假进口贸易或为5月进口负增长收窄的另一重要原因。今年一季度以来，随着美联储加息预期日渐升温，跨境资本流出的冲动再次增强。其中，借虚假进口贸易实现资本外逃成为一条重要途径。从数据来看，2015年5月，中国大陆自中国香港进口金额为7.24亿美元；而2016年5月，这一规模已飙升至24.8亿美元，同比增速高达242.62%。而同期中国大陆自日本、韩国、中国台湾等其他东亚经济体进口金额同比增速分别仅为4.01%、-6.53%、-6.15%，由此也显示了内地与香港进口贸易中可能存在一定的资金套利型进口贸易，或难以用传统贸易解释的地方。

图4：5月自香港进口与自其它东亚经济体进口增速差异明显

资料来源：WIND，交行金研中心

　　三、趋势判断

　　三季度出口增速可能面临较大压力。一方面，外贸先行指标较不乐观。5月中国外贸出口先导指数为33.1，较上月回落0.7。其中，根据网络问卷调查数据显示，当月，我国出口经理人指数为36.3，下滑1.2；新增出口订单指数、经理人信心指数分别回落1.8、1.4至35.5、41.1。另一方面，全球主要经济体复苏前景仍存较大不确定性，特别是近期美国就业数据显著低于市场预期，我国外需环境并未出现根本性改善。商务部近期对全国20个省市调研情况表明，企业普遍反映2016年外贸形势总体上比2015年更加复杂严峻，困难有加重趋势。此外，从去年月度出口情况来看，6-12月也基本维持在1895-2230亿美元之间，较高基数致使三季度及以后实现同比正增长难度不小。

　　三季度进口增速也可能出现反复。从近期美国核心PCE、非农就业等数据低于预来看，短期内还难以达到美联储事先设定的加息底线，因跨境资本外逃导致的虚假进口贸易很可能有所降温；受美国经济不及预期影响，包括原油在内的国际大宗商品价格都有可能出现阶段性回调；而中国进口商品数量也有可能随国内投资需求、库存空间等变化出现波动。

表1 2011年以来中国进出口额及同比增长率

编辑：小薇